一、金融政策的新方向

　　最近召開的中央金融工作會(huì)議提出了一系列金融政策的新思路、新方向和新政策。除了明確提出金融工作的政治性、人民性，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)一些具體的政策舉措也做了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

　　金融政策思路調(diào)整的一個(gè)根本原因在于經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境與挑戰(zhàn)發(fā)生了變化。在國(guó)際上，延續(xù)了半個(gè)多世紀(jì)的全球化政策環(huán)境出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，地緣政治沖突明顯加劇。這樣，國(guó)家安全與經(jīng)濟(jì)安全的重要性前所未有地提升。從國(guó)內(nèi)看，近年來，金融體系的矛盾有所放大。一方面，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度不足，中小微企業(yè)“融資難”和普通老百姓“投資難”的問題長(zhǎng)期存在。當(dāng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式迫切需要從要素投入型轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型，但金融服務(wù)如何支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新，仍然是金融體系的一個(gè)短板，這就可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。另一方面，過去我國(guó)主要依靠高速增長(zhǎng)和政府兜底兩大法寶維持金融穩(wěn)定，但這個(gè)做法很難長(zhǎng)期持續(xù)，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷地在不同的領(lǐng)域冒出來。

　　中央金融工作會(huì)議提出要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)。如果說建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)是最終目標(biāo)，兩大直接任務(wù)分別是改善金融服務(wù)的質(zhì)量和控制金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)的具體手段，包括處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，以及全面強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管。提高效率的具體手段，包括打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，特別提出要做好科創(chuàng)金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。這應(yīng)該是“數(shù)字金融”這個(gè)概念第一次被寫入中央文件，說明決策層既肯定了數(shù)字金融已經(jīng)取得的一些積極成果，同時(shí)也對(duì)數(shù)字金融的潛力寄予了很高的期待。

　　二、數(shù)字金融的“中國(guó)故事”

　　我國(guó)的數(shù)字金融創(chuàng)新與發(fā)展起點(diǎn)的標(biāo)志事件是2004年年底支付寶上線。阿里巴巴于2003年6月創(chuàng)辦電子商務(wù)平臺(tái)淘寶，把商店搬到了線上，突破了實(shí)體商店服務(wù)的市場(chǎng)半徑。不過，電子商務(wù)發(fā)展面臨一個(gè)很大的障礙，就是買賣雙方的信任問題。正是由于這個(gè)原因，許多遠(yuǎn)程交易無法完成。支付寶有效地解決了這個(gè)問題。當(dāng)然，支付寶或移動(dòng)支付的作用現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了支持電商的功能，移動(dòng)支付平臺(tái)既觸達(dá)了大量的用戶，目前支付寶和微信支付的用戶數(shù)量都在10億左右，同時(shí)還積累了海量的支付數(shù)據(jù)。這樣一個(gè)由數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)和活動(dòng)三要素構(gòu)成的被國(guó)際清算銀行稱為DNA的系統(tǒng)催生了許多新興的金融業(yè)務(wù)，比如數(shù)字信貸、線上投資、保險(xiǎn)銷售等?？梢哉f，移動(dòng)支付是我國(guó)數(shù)字金融的起點(diǎn)，也是許多數(shù)字金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　數(shù)字金融真正進(jìn)入高速發(fā)展階段，始于2013年，標(biāo)志性事件是當(dāng)年6月依托于支付寶的線上貨幣市場(chǎng)投資工具余額寶上線。正好當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)發(fā)生錢荒，利率飆升，相當(dāng)于在無意中為余額寶做了一個(gè)廣告。余額寶的主要合作投資伙伴天弘基金在不到一年的時(shí)間內(nèi)躍升為國(guó)內(nèi)最大的投資基金。余額寶的成功引爆了數(shù)字金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2013年也因此被稱為中國(guó)的“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”。而自那以來的10年間，數(shù)字金融發(fā)展的道路充滿了波折。中國(guó)的許多數(shù)字金融業(yè)務(wù)確實(shí)走在了世界的前列，雖然大多數(shù)數(shù)字技術(shù)和業(yè)務(wù)模式都不是中國(guó)原創(chuàng)的，但至少?gòu)氖袌?chǎng)規(guī)模來說，中國(guó)的許多數(shù)字金融產(chǎn)品，特別是移動(dòng)支付、線上投資、數(shù)字貸款等，都是獨(dú)步天下的。

　　中國(guó)的數(shù)字金融業(yè)務(wù)為什么做得好，最重要的一條經(jīng)驗(yàn)，就是成功地應(yīng)用前沿?cái)?shù)字技術(shù)解決傳統(tǒng)金融體系中的痛點(diǎn)問題。中國(guó)的金融體系中結(jié)構(gòu)性服務(wù)供給不足的矛盾非常突出，主要集中在覆蓋中小微企業(yè)、低收入人群、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體的普惠金融領(lǐng)域。移動(dòng)支付出現(xiàn)以前，中國(guó)老百姓除了使用現(xiàn)金，沒有其它支付手段。但在一些發(fā)達(dá)國(guó)家情況不一樣，利用銀行卡的零售支付服務(wù)已經(jīng)比較充分。所以利用數(shù)字技術(shù)的移動(dòng)支付在中國(guó)受到了廣泛的歡迎，在美國(guó)卻并非如此。同樣，基于大科技平臺(tái)和大數(shù)據(jù)分析的大科技信貸既可以觸達(dá)無數(shù)的潛在客戶，又能較好管理信用風(fēng)險(xiǎn)，為許多中小微企業(yè)解決了融資難的問題。大量的數(shù)字金融從業(yè)人員在開發(fā)、發(fā)展業(yè)務(wù)過程中做了許多突破性的創(chuàng)新，滿足過去尚未很好得到滿足的需求，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　還有一條同樣重要的經(jīng)驗(yàn)，就是要有效地管住金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新很重要，但只有能管住風(fēng)險(xiǎn)并且能保證客戶適當(dāng)性的金融服務(wù)才能稱得上是負(fù)責(zé)任的金融服務(wù)。在這方面有過很多慘痛的教訓(xùn)，最突出的例子是個(gè)體對(duì)個(gè)體(P2P)借貸平臺(tái)。我國(guó)的第一家P2P平臺(tái)于2007年建立，鼎盛時(shí)期曾經(jīng)有超過6000家平臺(tái)，最終于2020年平臺(tái)數(shù)清零，算是從初創(chuàng)到終結(jié)走完了一個(gè)完整的生命周期。剛開始的時(shí)候，不少人認(rèn)為P2P平臺(tái)同樣具有很強(qiáng)的普惠性，但一個(gè)根本的問題是，這些平臺(tái)定位為信息中介，不能做增信，但借貸雙方完全沒有甄別對(duì)方信用風(fēng)險(xiǎn)的能力。所以，絕大部分平臺(tái)要么完全沒有風(fēng)控，要么變形做成了類銀行業(yè)務(wù)。其實(shí)P2P平臺(tái)清零的命運(yùn)在起始點(diǎn)就已經(jīng)被決定了。

　　數(shù)字金融發(fā)展的“中國(guó)故事”的核心是有效利用前沿?cái)?shù)字技術(shù)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的痛點(diǎn)問題，從移動(dòng)支付到數(shù)字信貸再到線上投資，每一步創(chuàng)新都是為了化解傳統(tǒng)金融體系中金融服務(wù)供給不足的矛盾。這一點(diǎn)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式改革的策略很相似，就是從實(shí)際出發(fā)，不追求理論最優(yōu)，重視可行性，結(jié)果導(dǎo)向。經(jīng)濟(jì)改革的初期并沒有一整套改革藍(lán)圖，數(shù)字金融發(fā)展其實(shí)也是摸著石頭過河，大部分步子都踩得很穩(wěn)，但踩得不穩(wěn)的步子也不少。2020年年底開始，監(jiān)管部門對(duì)數(shù)字金融特別是平臺(tái)金融實(shí)施專項(xiàng)整治政策，2023年年中，監(jiān)管部門宣布專項(xiàng)整治告一段落，開始步入常態(tài)化監(jiān)管時(shí)期。

　　三、數(shù)字金融強(qiáng)國(guó)

　　中央金融工作會(huì)議提出建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)并做好包括數(shù)字金融在內(nèi)的五篇大文章，對(duì)我國(guó)的數(shù)字金融發(fā)展提出了新的方向和要求。數(shù)字金融要在提升到新的發(fā)展高度的同時(shí)，為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)做出重大貢獻(xiàn)。正好，數(shù)字金融經(jīng)過將近20年的創(chuàng)新與發(fā)展，目前正在發(fā)生一些重要的結(jié)構(gòu)性變化與轉(zhuǎn)型。比如早期的數(shù)字金融業(yè)務(wù)主要是由科技公司創(chuàng)新、推動(dòng)的，現(xiàn)在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開始發(fā)揮越來越大的作用。過去大多數(shù)數(shù)字金融業(yè)務(wù)主要依托于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等開始加速發(fā)展并催生新的金融業(yè)務(wù)。過去比較成功的業(yè)務(wù)主要是移動(dòng)支付和大科技信貸，現(xiàn)在開始推進(jìn)到智能投顧和央行數(shù)字貨幣等領(lǐng)域。過去數(shù)字金融發(fā)展存在一定程度的野蠻生長(zhǎng)、監(jiān)管空白等現(xiàn)象，現(xiàn)在已經(jīng)逐步被納入監(jiān)管全覆蓋的政策框架，專項(xiàng)整治政策正在過渡到常態(tài)化監(jiān)管。

　　數(shù)字金融轉(zhuǎn)型成功與否，最終標(biāo)準(zhǔn)只有一條，就是數(shù)字金融發(fā)展能否有效助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，具體的功能應(yīng)該集中在兩個(gè)方面，“優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)”。數(shù)字金融業(yè)務(wù)在“優(yōu)化金融服務(wù)”方面的作用是顯而易見的，除了填補(bǔ)傳統(tǒng)金融體系的空白，金融消費(fèi)者體驗(yàn)有了極大的提升，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也利用數(shù)字技術(shù)改進(jìn)了金融服務(wù)的效率。在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融服務(wù)的質(zhì)量有沒有提升，關(guān)鍵要看金融服務(wù)能否有效支持經(jīng)濟(jì)效率包括全要素生產(chǎn)率的改善。數(shù)字金融在緩解“融資難”“投資難”問題方面已經(jīng)取得了重大進(jìn)步。隨著數(shù)字技術(shù)的運(yùn)用，新型與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可以為海量的“信用白戶”提供快速、高效的信貸服務(wù)。相信基于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字金融業(yè)務(wù)對(duì)于提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率能發(fā)揮更加直接的作用。下一步值得期待的是數(shù)字金融如何支持企業(yè)的科技與經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、支持中產(chǎn)階層的投資決策。

　　數(shù)字金融在“防范化解風(fēng)險(xiǎn)”方面的作用還不是很清晰。事實(shí)上，過去幾年，數(shù)字金融領(lǐng)域形成了一些金融風(fēng)險(xiǎn)，這也是監(jiān)管部門采取專項(xiàng)整治政策的一個(gè)重要原因。但數(shù)字金融也是“防范化解風(fēng)險(xiǎn)”努力的重要一環(huán)。一方面，數(shù)字金融不僅要納入監(jiān)管全覆蓋的框架，數(shù)字金融機(jī)構(gòu)也要以“提供負(fù)責(zé)任的金融服務(wù)”為使命。金融監(jiān)管特別是數(shù)字金融監(jiān)管中面臨的一個(gè)重要挑戰(zhàn)是如何平衡效率與穩(wěn)定：如果過于重視效率，可能會(huì)聽任風(fēng)險(xiǎn)累積;如果過于重視穩(wěn)定，可能會(huì)遏制創(chuàng)新活動(dòng)。數(shù)字金融領(lǐng)域的“監(jiān)管沙箱”提供了一個(gè)非常好的方法，我國(guó)央行也已經(jīng)在嘗試，但在參與機(jī)構(gòu)、監(jiān)管接入、業(yè)務(wù)覆蓋方面，還有進(jìn)一步提升的空間。另一方面，數(shù)字技術(shù)如果用得好，也可以提升監(jiān)管政策效率。我國(guó)也可以在這方面積極嘗試，當(dāng)然，這也對(duì)監(jiān)管部門的人力、物力資源提出了更高的要求。

　　其實(shí)，數(shù)字金融助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的最有效的途徑是建設(shè)數(shù)字金融強(qiáng)國(guó)。可以從兩個(gè)層面來定義數(shù)字金融強(qiáng)國(guó)：一是我國(guó)的數(shù)字金融業(yè)務(wù)的規(guī)模與質(zhì)量都應(yīng)該是全球領(lǐng)先的，二是我國(guó)的數(shù)字金融業(yè)務(wù)應(yīng)該擁有巨大的國(guó)際輻射力。目前我國(guó)可以稱得上是數(shù)字金融大國(guó)，但還不是數(shù)字金融強(qiáng)國(guó)。即便是做得相對(duì)成功的大科技信貸，雖然覆蓋面已經(jīng)得到前所未有的擴(kuò)大，但通常貸款規(guī)模都比較小，大多是用于解決企業(yè)的流動(dòng)資金問題，很少能夠用于投資擴(kuò)張。而且從年化利率看，融資成本也可以進(jìn)一步降低。在支持企業(yè)增長(zhǎng)特別是企業(yè)創(chuàng)新方面，還有很大的改進(jìn)空間。

　　四、數(shù)字金融政策的挑戰(zhàn)

　　建設(shè)數(shù)字金融強(qiáng)國(guó)的使命對(duì)金融政策提出了更高的要求，核心政策任務(wù)可以提煉為中央金融工作會(huì)議提出的“優(yōu)化金融服務(wù)、防范化解風(fēng)險(xiǎn)”，這對(duì)于數(shù)字金融領(lǐng)域顯得尤為重要，但在執(zhí)行過程中可能會(huì)遇到非常大的挑戰(zhàn)。從長(zhǎng)周期看，各國(guó)金融政策普遍存在明顯的鐘擺現(xiàn)象：通常在金融危機(jī)之后，政策會(huì)往收緊的方向擺，緊到一定的程度可能會(huì)影響效率，政策就開放往放松的方向擺。我國(guó)現(xiàn)在遇到的一個(gè)具體困難是，“優(yōu)化金融服務(wù)”需要政策鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，提升金融質(zhì)量，但“防范化解風(fēng)險(xiǎn)”又意味著要加強(qiáng)監(jiān)管。這兩者之間如何協(xié)調(diào)，可能是未來一段時(shí)期最大的挑戰(zhàn)。

　　化解這個(gè)挑戰(zhàn)的主要方法應(yīng)該是更多地利用市場(chǎng)化的手段加強(qiáng)金融監(jiān)管、鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新。新加坡的金融科技搞得活，主要是因?yàn)楸O(jiān)管部門持開放、擁抱的態(tài)度，同時(shí)不放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。我國(guó)過去數(shù)字金融創(chuàng)新也很活躍，監(jiān)管部門采取了比較容忍的態(tài)度，但如果“不作為”，結(jié)果就會(huì)適得其反，由于風(fēng)險(xiǎn)的累積而最終阻礙創(chuàng)新?，F(xiàn)在將數(shù)字金融業(yè)務(wù)全部納入金融監(jiān)管框架，這是十分有必要的。但金融監(jiān)管不是行政管制，如果政府部門甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制推行行政性的管控、干預(yù)，肯定會(huì)傷害金融創(chuàng)新的積極性，也很難真正管住金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，金融政策的關(guān)鍵是在效率與穩(wěn)定之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，提高效率要放開市場(chǎng)，防范風(fēng)險(xiǎn)要加強(qiáng)監(jiān)管，令這兩者得到統(tǒng)一的做法是接受市場(chǎng)的作用，實(shí)行市場(chǎng)化而不是行政性的監(jiān)管。