當(dāng)前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，國際形勢趨于緊張，在此背景下，“十四五”時期中國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的變化。

宏觀經(jīng)濟(jì)：

進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段 

進(jìn)一步釋放國內(nèi)市場潛能

三季度，中國GDP增長4.9%，比二季度提高了1.7個百分點(diǎn)，四季度將會如何走？邱曉華認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)可能會恢復(fù)到6%左右，基本恢復(fù)到常態(tài)的增長區(qū)間。到三季度，工業(yè)已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，服務(wù)業(yè)大致恢復(fù)七成；從需求角度來看，投資基本恢復(fù)到疫情前水平，消費(fèi)剛剛走出下降通道，還沒有恢復(fù)到常態(tài)，因此未來幾個月很可能會在消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)的推動下，經(jīng)濟(jì)得以繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)和增長。如果四季度GDP達(dá)到6%左右，中國GDP全年增速大致在2%略高一點(diǎn)的水平。

中國經(jīng)濟(jì)在疫情后會有更大的變化，“十四五”將明確發(fā)展的主線。邱曉華提出，從“十四五”開始，中國將進(jìn)入發(fā)展的新階段。這一“新”，首先體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速度轉(zhuǎn)向高質(zhì)量，高質(zhì)量發(fā)展將會成為“十四五”乃至更長時間內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)的一個主要特征，對速度的追求將進(jìn)一步下降，對質(zhì)量、效益的追求將上升到更加重要的位置。

我國此時提出“雙循環(huán)”新格局，是要把國內(nèi)市場的潛能進(jìn)一步釋放出來，作為改革開放和政策調(diào)整的重要方面。這既是發(fā)展階段改變的需要，也是外部環(huán)境變化的需要，我國進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，更需要把發(fā)展的成果惠及老百姓；外部環(huán)境越來越復(fù)雜，更需要把經(jīng)濟(jì)安全建立在國內(nèi)這一更大的支撐力基礎(chǔ)上。而且，國內(nèi)市場是中國應(yīng)對各種挑戰(zhàn)最有效的王牌，14億人口的大市場，足以推動未來中國經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行。

邱曉華提出，從明年開始，我國將進(jìn)入以實(shí)現(xiàn)第二個百年目標(biāo)為追求的新階段，一個開啟現(xiàn)代化建設(shè)新征程的新階段。十九屆五中全會將研究“十四五”和2035年中長期規(guī)劃，未來十五年將是中國基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化最重要的一個時間段?？梢灶A(yù)期，一方面，疫情、地緣政治等變局帶來了更大的挑戰(zhàn)，另一方面變局又帶來了更大的機(jī)會，我們必須把自己的事情做得更好，要有一個更加扎實(shí)、更加努力奮斗的新階段。

他認(rèn)為，未來中國經(jīng)濟(jì)要構(gòu)筑新的發(fā)展動力機(jī)制，要由地產(chǎn)市場推動轉(zhuǎn)向資本市場推動，要由外需拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動，要由要素推動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，要把這三個新動力培植壯大好。

在產(chǎn)業(yè)變革方面，“十三五”規(guī)劃提出實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，國務(wù)院還印發(fā)了《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》。如今，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了變化。全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民著重提出了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性。他表示，目前數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了發(fā)展的“高光時刻”，數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)、數(shù)字證券無處不在。哪個國家的數(shù)字化場景賽道、生態(tài)越完善，公司越多，數(shù)字化產(chǎn)業(yè)的深度、廣度越強(qiáng)，這個國家在股票市場中的位置就越充分，國家競爭力就越強(qiáng)，這個國家用數(shù)字化改變傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的力度也越強(qiáng)。數(shù)字化之下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，產(chǎn)業(yè)的垂直專業(yè)更加細(xì)分，一家公司只做最新、最小、最專業(yè)的一點(diǎn)，才可以適應(yīng)市場變化，這也引發(fā)了產(chǎn)業(yè)的輕資產(chǎn)化。

房地產(chǎn)：

“十四五”期間或現(xiàn)拐點(diǎn)

從數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量發(fā)展

“十四五”期間，房地產(chǎn)市場將會如何發(fā)展？中國社科院城市與競爭力研究中心主任倪鵬飛提出，2016年一系列房地產(chǎn)新政策實(shí)施以來，2019年是近年房地產(chǎn)表現(xiàn)最平穩(wěn)的一年，但2019年年底出現(xiàn)了疫情，產(chǎn)生了巨大的外部沖擊，沖擊之后，2020年整體上在變化中趨于平穩(wěn)。2020全年，商品房價格同比增幅可能在5%左右，商品房銷售面積同比增幅可能在-5%左右，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速可能在3%-7%；時間上將是逐月邊際遞減性恢復(fù)態(tài)勢，各月各項指標(biāo)恢復(fù)存在差異和波動性。

倪鵬飛預(yù)計，2021年房地產(chǎn)市場穩(wěn)中趨降的概率較大。2021年和2020年相比，市場的需求會更大一些，但也有一些負(fù)面因素，例如房地產(chǎn)融資“三道紅線”?？傮w上來看，2021年房價增幅可能將繼續(xù)下降，銷售可能上升，投資增幅下降。另外，2021年風(fēng)險將會增加，樓市風(fēng)險整體仍比較大，房地產(chǎn)調(diào)控政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等也存在不確定性。

從長期來看，倪鵬飛提出，在“十四五”期間，中國房地產(chǎn)市場可能會出現(xiàn)拐點(diǎn)。這一判斷是基于他此前做的一個研究，研究發(fā)現(xiàn)在2025年前后中國房地產(chǎn)市場將出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，拐點(diǎn)包括房價保持平穩(wěn)、銷售出現(xiàn)連續(xù)三年負(fù)增長、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩等體現(xiàn)，原因除了市場存量飽和之外，還有國家政策的堅決性。

“十四五”期間，中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式也會有較大轉(zhuǎn)變，倪鵬飛表示，房地產(chǎn)將會從數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量發(fā)展，主要體現(xiàn)在智能、綠色、多功能、品牌化。有幾個重點(diǎn)發(fā)展方向，一是舊房和老區(qū)改造，第二是小區(qū)房地產(chǎn)服務(wù)，第三是智能房地產(chǎn)家居，第四是房地產(chǎn)專業(yè)服務(wù)。一些房地產(chǎn)龍頭企業(yè)已經(jīng)開始了，在“十四五”期間由于數(shù)量的拐點(diǎn)到來，一定會倒逼開發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)以外的延伸產(chǎn)業(yè)，實(shí)際上這些產(chǎn)業(yè)非常豐富。

金融市場：

資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)

是上市公司再造 

金融市場體系建設(shè)是金融體制改革、構(gòu)建發(fā)展新體制的重要部分。在資本市場方面，“十三五”規(guī)劃提出，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，成為近年來資本市場的改革與發(fā)展的重點(diǎn)，幾項措施均已落地實(shí)施。

在“十四五”期間，中國資本市場將有何新的發(fā)展方向？香港致富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肇越提出，首先，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局將會是資本市場的內(nèi)生力量。“雙循環(huán)”新發(fā)展格局對于產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響重點(diǎn)在于進(jìn)口替代，打造高科技全產(chǎn)業(yè)鏈；另外，我國將積極擴(kuò)大相關(guān)商品的內(nèi)需，充分消化外需的減少，對于內(nèi)需確實(shí)不大的商品將會進(jìn)行供給側(cè)調(diào)整。

另外，先進(jìn)生產(chǎn)力的代表將會是資本市場未來十年主要的產(chǎn)業(yè)方向；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為未來的投資熱點(diǎn)；國際化也是資本市場的發(fā)展方向之一，前提是人民幣國際化；在與房地產(chǎn)結(jié)合方面，資產(chǎn)證券化存在巨大的發(fā)展空間。

肇越還提出了發(fā)展中國資本市場需要解決的幾個突出問題。一是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)，要解決國債市場這一真正的瓶頸。他指出，中國債市發(fā)育不良的主要原因在于財政政策問題，目前的財政政策過度強(qiáng)調(diào)當(dāng)年度的財政平衡，這導(dǎo)致財政政策實(shí)質(zhì)上并沒有發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，而成為加劇經(jīng)濟(jì)順周期波動的工具。應(yīng)當(dāng)改變財政預(yù)算思想，將年度預(yù)算平衡思想轉(zhuǎn)變?yōu)樽非髲呢斦A(yù)算的跨周期平衡，這樣可以在經(jīng)濟(jì)低迷階段加大債務(wù)融資規(guī)模、加大財政支持、提升赤字，在經(jīng)濟(jì)繁榮階段減少財政支出、壓低赤字率。

第二，資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)是上市公司再造，要降低企業(yè)負(fù)擔(dān)。肇越提出，重點(diǎn)在于“五險一金”改革，根據(jù)世界銀行的研究報告，中國的勞動力相關(guān)稅收居世界第二，勞務(wù)稅占比45%。他建議，簡并現(xiàn)行的社保制度，合五險為一險；改革公積金制度，釋放經(jīng)濟(jì)活力，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加居民消費(fèi)能力。

第三，資本市場的國際化要先實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。國際經(jīng)驗表明，從經(jīng)濟(jì)實(shí)力到貨幣國際化還有幾十年的路，肇越認(rèn)為，人民幣國際化也還有幾十年的路。另外，貨幣國際化以巨額的資本項下國際收支逆差為基礎(chǔ)。中國目前的經(jīng)濟(jì)體量無法承受巨量資金跨境流動的沖擊，金融市場更不具備承受巨量資金跨境流動沖擊的能力。

第四，資本市場的發(fā)展要處理好房地產(chǎn)與資本市場的關(guān)系。從2009年到2019年的十年間，中國經(jīng)濟(jì)總量增長為原來的三倍，年均增速11.6%，但上證指數(shù)僅上漲28%，年均僅上漲2.5%，A股上漲嚴(yán)重滯后于中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。而在這十年間，中國房地產(chǎn)市場超高速膨脹，一線城市可比房價漲幅超過600%。肇越表示，現(xiàn)階段，房地產(chǎn)與資本市場的關(guān)系是“樓市不死，股市不活”。

關(guān)于外匯市場，“十三五”規(guī)劃提出健全利率、匯率市場決定機(jī)制。2019年，人民幣對美元匯率“跌破7”，今年，人民幣匯率圍繞7上下波動，近期出現(xiàn)一定升值。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，人民幣最近的升值一方面是因為中國疫情控制較好，還有中美逆差擴(kuò)大的因素，另一方面是因為美元貶值，經(jīng)歷過3月份的金融動蕩后，隨著金融恐慌消退，人民幣升值。但總體上，人民幣匯率并未呈現(xiàn)出典型的升值周期。

管濤提出，匯率是一個資產(chǎn)價格，有漲有跌，不能把每次升值都作為一個周期，周期應(yīng)該是持續(xù)一段時間、累計一定幅度。成熟貨幣的升貶值周期都持續(xù)數(shù)年，幅度在40%以上；從中國來看，1994年匯率并軌以后至2013年年底，人民幣有比較長的升值周期，2015年“811匯改”后的五年時間內(nèi)人民幣開啟貶值周期，變化幅度將近20%。目前這一輪人民幣升值持續(xù)時間不到5個月，升值幅度7%，因此不能將其作為一個周期?；谖磥韮?nèi)外部不確定不穩(wěn)定因素較多，慎言人民幣匯率升值新周期。

管濤表示，“十四五”期間，人民幣匯率很可能是在區(qū)域均衡合理后，大開大合、大起大落的寬幅震蕩走勢。

一個基本的邏輯是，任何時候影響匯率升值和貶值因素通常是同步存在的。在均衡匯率沒有大變化的情況下，升貶會此消彼長，只是有時升值因素占上風(fēng)，有時貶值因素占上風(fēng)，要相信市場，沒有只跌不漲或只漲不跌的貨幣，漲多了會跌，跌多了會漲。

在政策方面，管濤提出的建議是，繼續(xù)深化匯率市場化改革，匯率市場化改革是制度型開放的重要組成部分。但沒有“無痛”的匯率選擇，如果未來出現(xiàn)升值壓力，將會是老問題、新挑戰(zhàn)。

另外，要穩(wěn)步推進(jìn)金融雙向開放，健全宏觀審慎管理措施。加快國內(nèi)金融市場的發(fā)展，只有國內(nèi)金融市場發(fā)展起來之后，才有可能影響外部市場。還要持續(xù)加強(qiáng)市場的風(fēng)險意識培育，如果出現(xiàn)順周期效應(yīng)，會放大匯率的波動，從這個意義上來講，降低匯率波動的主動權(quán)掌握在市場，而不是完全靠政府，市場微觀主體要進(jìn)一步樹立風(fēng)險中性意識，建立財務(wù)紀(jì)律，管理外匯風(fēng)險。